作者：Zen，PANews
Circle 專注於長期發展，相信股價終會給出答案。
面對股價較高點跌去七成，市值蒸發的慘淡事實。 7 月 14 日，前 CFTC 主席、 Circle 總裁 Heath Tarbert 在接受 FOX Business 採訪時，當被主持人問及想對那些在 Circle 股價歷史高點買入股票的投資者說些什麼時，他不緊不慢地發表上述觀點。
而現實對 Cricle 並不利，瑞穗證券美國公司（Mizuho Securities USA LLC）分析師日前將 Circle 的評級從「中性」下調至「弱於大盤」，並給出了華爾街最低的 50 美元目標價。
眼看著股價一路下跌，呼籲普通股東選擇長期主義、保持耐心確實是身為總裁的 Tarbert 的份內工作。然而，當他被爆出自 Circle 完成 IPO 以來，一直持續拋售 CRCL 股票，累計套現約 3000 萬美元且從未有過增持。這種人前人後的極端差異，顯得特別諷刺。
瘋狂套現，將嘴巴上的長期主義留給市場
政商旋轉門是美國官員卸任後的經典劇本。身為對加密貨幣友善的前 CFTC 主席，Heath Tarbert 在 2023 年 7 月加入 Circle，擔任首席法務長兼企業事務負責人。 Tarbert 的定位顯然是要利用其橫跨美國財政部、 CFTC 、白宮和華爾街的履歷，幫助 Circle 與監管機構溝通，以加速業務成長和上市，以及推動 USDC 進入傳統金融體系。
Tarbert 本人也曾表示，他重視 Circle「監管優先」的發展方式，希望推動建立清晰、一致的數位資產規則。 2025 年初，他進一步升任 Circle 首任總裁，主管法律、合規、風險、公共政策、傳播和國際擴張等事務。
從公開言論來看，Tarbert 幾乎一直是 Circle「長期主義」敘事最積極的推銷者之一。他一再強調，穩定幣不應只被理解為加密交易工具，而是下一代支付、結算和網路金融基礎設施。而 Circle 當前的投入，不能簡單用短期獲利或股價波動來衡量。
但在個人持股的問題上，他早在 Circle 上市前夕便制定了與自己的公開立場截然不同的安排。 2025 年 6 月 4 日，也就是 Circle 確定 IPO 發行價格、正式掛牌的前一天，Tarbert 設立了一項 10b5-1 交易計劃，準備在一年內出售最多 35.329 萬股 Circle 股票。
於是，在上市後的 13 個月裡，他有 7 個月都在賣出股票，累計出售超過 36 萬股，套現金額超過 3000 萬美元。其中，在 2026 年 3 月 2 日，Tarbert 單次出售 12.2007 萬股，價值約 1150 萬美元，是所有交易中最大的一筆。
10b5-1 計畫允許高階主管在不掌握重大非公開資訊時，預先設定未來出售股票的時間、數量或價格條件，避免根據內線資訊臨時交易。 Tarbert 的大部分出售，都透過此類計畫由經紀商自動執行交易，獲利約為 2,440 萬美元。
或許 Tarbert 認為他出貨的強度還不夠猛烈，在第一輪交易計畫尚未完全結束，Tarbert 又於 2026 年 3 月 10 日制定了下一輪 10b5-1 計畫。準備在今年年底前繼續出售最多 16 萬股，其中包括透過行使選擇權獲得的股份。而自 Circle 上市以來，Tarbert 從未有在公開市場主動買進公司股票。
事實上，公司高階主管出售部分股權、分散個人資產，本來十分常見。但令社群不滿的是，即使在股價較高位置大規模套現之後，當股價下跌約四分之三時，他仍然在強調市場堅持長期主義，但自己卻無意在公開市場增持。這不免會讓人以為，Tarbert 其實只想撈把錢就撤，而從未對 Circle 的長遠發展真正有過信心。
玩轉政商旋轉門，曾卸任 CFTC 主席 27 天後加入城堡證券
實際上在進入進入 Circle 核心管理階層之前，Tarbert 就非常善於利用其美國政治和商業資源變現。
他早年接受法律和金融訓練，曾在美國白宮、參議院銀行委員會和財政部任職，也曾擔任國際律所 Allen & Overy 銀行監管業務負責人。川普政府時期，Tarbert 出任美國財政部負責國際市場的助理部長，參與 G7 、 G20 、金融穩定委員會以及歐美金融監管協調，並一度代理財政部國際事務副部長。
2019 年，川普提名 Tarbert 擔任 CFTC 主席。由於他既有共和黨政府經歷，也具備銀行監理、國際金融和法律專業背景，其提名並未遭遇明顯阻力。參議院最終以 84 票贊成、 9 票反對確認其擔任主席，任期原本持續至 2024 年 4 月。
2020 年總統大選後，民主黨重新入主白宮，Tarbert 在拜登就職當天主動退下。其公開理由是為新總統選擇常任主席讓路，這屬於美國監管機構在政黨輪替後的正常權力交接。
不過，Tarbert 原本可以繼續以一般委員身分留任至 2024 年，卻在 2021 年 3 月 5 日提前辭去全部職務。 27 天后，Tarbert 迅速進入一家受金融監理政策直接影響的頭部做市商城堡證券，擔任首席法務官。
這段經歷後來也塑造了外在對他的基本印象──十分擅長進入監理體系、累積制度資源，再把這些資源轉化為大型金融公司的合規、遊說和政策影響能力。
從城堡證券到 Circle，爭議從「旋轉門」開始
除了卸任監管要職後不足一個月便轉身進入城堡證券擔任高管，Tarbert 看起來「緊急」加入這家公司的具體時點，同樣引發了外界質疑。
2021 年初，大量散戶集中買入 GameStop 等被機構重倉做空的股票，推動股價急劇上漲，部分空頭基金因此遭受龐大損失。就在行情最激烈時，Robinhood 突然限制用戶買進 GameStop 、 AMC 等股票，卻仍允許賣出，相關股價隨即大幅回落。部分投資人隨後指控 Robinhood 與城堡證券合謀壓低股價，認為平台透過關閉「買進按鈕」削弱散戶買盤，為華爾街空頭解圍。
在這次風波中，城堡證券成為了被懷疑的焦點。原因在於一方面是它是 Robinhood 最重要的訂單執行方和訂單流付款來源之一；另一方面，其創始人肯·格里芬旗下的對沖基金 Citadel 剛剛向遭 GameStop 逼空重創的 Melvin Capital 注資。此時，這家頭部做市商正面臨國會、監管機構和輿論的集中檢視。
而就在這敏感階段，剛離開 CFTC 的 Tarbert 便恰好出任城堡證券首席法務官，負責處理法律、合規和監管事務。 Tarbert 掌握監管機構運作邏輯、政策制定過程和華盛頓人脈，而城堡證券當時最需要的，恰恰是應對國會調查和可能出現的市場結構改革的能力。
進入城堡證券後，Tarbert 也沒有停留在傳統法律事務上。 2023 年，在他擔任首席法務官期間，城堡證券強烈反對 SEC 提出的零售訂單競價改革。 SEC 希望部分散戶訂單在成交前接受公開競價，以增加做市商之間的競爭。城堡證券則提交長篇意見，稱 SEC 的經濟分析存在嚴重錯誤，改革屬於未經驗證的「激進實驗」，可能損害散戶的成交品質。
類似的利益交叉也出現在加密市場。 2022 年 9 月，Tarbert 以城堡證券首席法務官身分出席美國參議院聽證會，支持《數位商品消費者保護法案》，主張擴大 CFTC 對加密現貨市場的監管權限。同時，城堡證券已獲得紅杉資本和加密投資機構 Paradigm 的 11.5 億美元投資，並公開表示計劃將業務拓展至加密資產。
從時間順序來看，一名前 CFTC 主席在加入準備進軍加密市場的做市商後，又公開推動擴大 CFTC 對相關市場的權力，難免使外界懷疑：他究竟是在以監管者的身份設計公共規則，還是在幫助潛在新雇主提前塑造一個更有利的市場環境？
2023 年，Tarbert 離開城堡證券，轉而加入 Circle 。而在 2022 年底，受制於監管環境，Cricle 策劃的 SAPC 方式上市計畫告吹。隨後，Circle 迫切需要一個深諳政治的高層來為他清除上市障礙，尋求直接 IPO 上市。兩年後，Circle 順利完成上市，Tarbert 也再次成為一家高度依賴監管政策的金融企業中最重要的對外代表之一。
站在公司的立場上，Tarbert 無疑是一名極具價值的主管。他熟悉監管體系的運作方式，也擅長調動政策、人脈和市場資源，總能在企業最需要的時候，幫助其跨越合規、融資與市場准入等關鍵門檻。
縱觀 Tarbert 的職業生涯，貫穿其中的始終是對政策週期和市場窗口的精準判斷。他真正擅長的，是將監管履歷累積的信譽、政策資源與市場機會，在不同階段轉化為個人最有價值的職業籌碼。
只是，當他一次次在監管機構與金融企業之間完成身份切換，並在合適的時點兌現收益時，承擔長期風險的不是他本人，而是那些相信其公開敘事的投資者。
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