Riot 成 Anthropic 算力「房東」，礦企的估價邏輯變了

作者：Jae，PANews

在德州 Rockdale 園區的熱浪裡，曾經充斥著數萬台比特幣礦機轟鳴聲的廠房，正經歷一場影響深遠的資產重塑。

根據彭博社報導，AI 公司 Anthropic 與比特幣礦企 Riot Platforms 簽署了一份長達 20 年的超級算力託管協議，合約價值高達 91 億美元。受此消息刺激，Riot 盤後股價應聲漲超 25% 。

AI 巨頭們的算力軍備競賽，把昔日的加密礦商也紛紛拉到了舞台中央。

算力競賽進入深水區，Anthropic 長租鎖電上保險

8 月 11 日，Anthropic 與比特幣礦企 Riot Platforms 達成一項價值 91 億美元的 AI 資料中心（AIDC）算力協議，以滿足 Claude 用戶不斷增長的算力需求。 Riot 表示，將提供 191 兆瓦的算力，相當於同時為約 14.3 萬戶家庭供電，合約期限為 20 年。

根據 SEC 文件揭露，Anthropic 與 Riot 的算力合作並非即刻上線：首批 96 兆瓦預計將在明年 12 月交付，全部容量的部署更是排到了 2028 年 6 月。

在頭部 AI 實驗室的軍備競賽中，算力供給的確定性已成為大模型廠商的生命線。模型訓練與推理的算力需求呈指數級上漲，單一雲廠商的產能與調度能力逐漸難以滿足它們的要求。

為了避免被上游卡脖子，同時控制長期成本，Anthropic 正在全球編織一張「輕資產、長週期」的基建網絡：不親自下場建資料中心，而是透過 15-20 年的客製化（build-to-suit）長租協議，提前鎖定電力、場地和算力。

近年來，除了與 AWS 、 Google Cloud 等公有雲廠商合作以外，Anthropic 的基建佈局可謂多點開花：

• 與 TeraWulf 簽署了 20 年期、 401 兆瓦負荷的租賃協議，合約金額高達 190 億美元；

• 與基礎設施新創公司 Volta Infra Holdings 達成了 100 億美元的供應協議；

• 與 xAI 敲定了近 450 億美元的算力採購意願；

• 同時與 Hut 8 、 Fluidstack 建立了 AI 資料中心合作關係。

它的戰略目標只有一個：把未來數十年的實體算力資源，提前攥在手上。

相較於自建 AIDC 動輒數年的工期、龐大的資本開支與營運風險，這種「長租」模式讓 Anthropic 既能保證未來數十年的算力供給，又保留了最大程度的資金靈活性，把重資產建設的壓力轉嫁給更專業的基礎設施方，自身則專注於模型研發與商業化。這也是 AI 軍備競賽進入深水區後，領先玩家的典型打法：拼的不再只是買晶片的能力，而是鎖定電力與土地的速度。

Riot 拿下 91 億美元大單：現成電、交付硬、家底厚

在比特幣減半與 AI 爆發的雙重驅動下，美股上市礦商幾乎全線開啟了向 AIDC 的轉型。 Core Scientific 、 TeraWulf 、 IREN 、 Hut 8 、 Cipher Mining，每一家都在講「算力託管」的故事。 PANews 認為，Anthropic 最後把 91 億美元的超級訂單交給 Riot，原因有三。

1. 電力：稀缺的「已通電」節點

目前全球 AIDC 建設的最大瓶頸是，變電站與高壓電網的接取許可。傳統資料中心開發商從申請電網接入到正式通電，往往需要排隊 2-4 年。

Riot 的 Rockdale 園區是北美最大的單體數位基礎設施園區之一，早已取得得州電網（ERCOT）的批准並實現高壓通電接入，是全美少數可直接改造為 AI 算力中心的現成節點。

反觀同行，Core Scientific 的大部分容量已被 CoreWeave 鎖定；TeraWulf 的現有容量也被 Fluidstack 等客戶大量分流。對於急於產能落地的 Anthropic 來說，Riot 手中「即插即用」的電力配額，在市面上幾乎找不到替補。

得州因低廉電價成為 AIDC 的熱門落戶地，但需要警惕的是：大規模高負載設施對電網的衝擊，正在引發越來越多的監管審查。

比特幣挖礦具備高度彈性，能隨時關機響應電網削峰填谷，但 AI 模型的訓練與推理需要 24/7 不間斷的電力，對電網穩定性的要求截然不同。當高負載持續壓向電網時，當地監管或將收緊。

2. 交付確定性：被 AMD 驗證過的工程能力

前沿 AI 實驗室對算力交付的時間節點高度敏感。工期延誤意味著模型訓練落後、產品發布延遲、融資節奏被打亂，潛在代價將遠遠超出建造成本。

Riot 的工程履約能力，已經過市場驗證。今年 1 月，它與 AMD 達成了首批 50 兆瓦的資料中心租賃協議。到第二季度，它就按時、按預算完成了首期 25 兆瓦 IT 容量的建設與交付。

更重要的是，Riot 並非單純的「二房東」。它在丹佛和休士頓擁有自有的工程製造與組裝設施，具備從變壓器設計、客製化冷卻系統到場站建設的端到端工程掌控力，能大幅降低供應鏈中斷與建造延期風險。

不過，在技術高速迭代的 AI 領域，兩年的工程窗口期充滿了不確定性：晶片架構可能迭代，算力需求結構可能會變化，建造成本也可能超支。

3. 財務韌性：夠厚的家底扛得住重資產改造

從比特幣礦場升級為 AIDC，是一筆巨額投入：業界平均每兆瓦改造資本支出高達 750 萬美元。大量中小型礦企因資產負債表脆弱，而倒在了資金鏈斷裂的路上。

截至今年第二季末，Riot 帳面擁有超過 12 億美元的流動資產，其中包括約 5.49 億美元現金與 11,380 枚比特幣儲備。為了支持 Rockdale 園區的建設，它還與摩根士丹利達成了 5.73 億美元過渡性融資協議。

有現金、有儲備、有銀行授信，Anthropic 就不用擔心 Riot 建到一半沒錢了。

然而，無論是 Riot 還是其它轉型的比特幣礦企，目前的大額訂單都高度依賴少數 AI 實驗室與雲端廠商。一旦它們的商業化變現或融資節奏跟不上龐大的資本開支，長週期託管協議的履約能力將面臨市場質疑。

告別靠天吃飯，比特幣礦商重寫估值公式

這筆 91 億美元的交易，不僅是 Riot 的一次業務升級，更意味著比特幣礦商的資本邏輯正在發生根本性重構。

收益增厚：營收效率提升 1-3 倍

最直觀的影響，是每兆瓦電力的收益效率實現了質的飛躍。

過去，比特幣挖礦收益高度綁定幣價波動和網路難度，減半後利潤空間持續收窄，且具有強週期性。而將電力轉向算力託管後，每兆瓦年化收入接近 240 萬美元，收益效率是挖礦的 1 到 3 倍。更重要的是，收入來自長期協議，現金流高度可預測，擺脫了加密市場的週期波動。

估值重塑：從高貝塔概念股到基礎設施營運商

比收入更深遠的變化，是估值邏輯的切換。

資本市場對比特幣礦商來給予折價估值，EBITDA 乘數通常僅在 6-12 倍之間。而擁有長期穩定現金流的資料中心基礎設施營運商，EBITDA 估值乘數普遍在 20-25 倍。

隨著與 AMD 、 Anthropic 累積 241 兆瓦、約 98 億美元的長期合約落地，Riot 即將完成身分的蛻變：從一檔高波動的加密概念股，轉向具有公用事業屬性的基礎設施公司。

資本配置：賣出比特幣，買進硬資產

轉型背後，也是加密產業內部的資本換手。

為了籌集 AIDC 改造的建設資金，Riot 在今年第二季出售了 9,665 枚比特幣，套現了約 7.33 億美元。這可能將成為礦企們的共識：把不再產生現金流的比特幣儲備，轉化為可以產生長期穩定收入的實體硬資產。

礦商將不再只是比特幣的「礦工」，而是化身算力資源的「房東」。它們憑藉著曾經的工程經驗與實體資產，正成為 AI 時代不可或缺的基礎設施提供者。

當然，轉型從來不是一蹴可幾。交付能力、技術變革、監管風險，都是橫亙在它們面前的挑戰，但那些提前手握資源的玩家們，也終將在這場 AI 浪潮中，實現自身價值的重估。

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