美股黃金齊上漲、比特幣反彈缺席，底部訊號出現了嗎？

作者：Nancy，PANews

自去年 10 月觸及約 12.6 萬美元歷史高點後，比特幣持續陷入調整，遲遲未能重拾上漲趨勢。近期，美股、黃金等傳統資產率先走出修復行情，市場風險偏好逐步回暖，但比特幣仍維持震盪走勢，未能同步開啟反彈。

眼下，ETF 資金重新回流，部分長期指標也開始觸及歷史低位，為何比特幣尚未啟動修復行情？目前調整是否已經接近週期底部？

美股黃金齊上漲，比特幣為何掉隊？

經歷 7 月底美股市場劇烈波動與快速回檔後，資金重新回流風險資產，美股迅速展開反彈行情。標普 500 指數和道瓊指數均大幅收復先前跌幅，在本週均創下歷史新高。科技股成為本輪反彈的核心驅動力，其中半導體與 AI 相關板塊全線大漲，大幅提振市場情緒。

同時，貴金屬板塊產重新獲得資金青睞，現貨黃金近日連續上漲，一度突破 4,400 美元/盎司關口，創近兩個月新高；白銀價格同步上行，現貨銀價一度站上 66 美元/盎司區間，刷新近七週高點。

然而，比特幣並未同步迎來修復行情。先前在風險資產承壓階段，比特幣同樣表現疲弱；而當美股和黃金重新走強後，比特幣仍維持獨立震盪走勢。

根據 CoinGecko 數據顯示，過去 30 天，比特幣價格持續橫盤整理，價格在 6.2 萬美元至 6.6 萬美元區間反覆波動。

Glassnode 指出，過去 90 天內，標普 500 指數上漲約 5%，而比特幣下跌 20%，近 7 天同樣呈現分化趨勢。在比特幣重新建立相對美股的強勢表現之前，當前市場仍由美股走勢主導。

儘管目前鏈上交易量激增，現貨 ETF 資金流向明顯改善，但資金流入尚未有效成為價格上漲的燃料。

從鏈上活躍度來看，Santiment Intelligence 數據顯示，過去一周，網路新增 BTC 錢包數量達到 227 萬個，創下近一年最高水準；活躍錢包數量達到 75.1 萬個，刷新 10 個月以來紀錄。不過，此次鏈上活動成長的重要催化因素來自 Coldcard 錢包事件引發的安全疑慮。事件促使部分用戶轉移資金、創建新錢包、調整託管方案並重新評估資產安全風險，從而推動錢包創建和鏈上互動數量顯著增加。

從 ETF 資金流入情況來看，SoSoValue 數據顯示，上個交易週，美國比特幣現貨 ETF 連續五個交易日錄得資金淨流入，累計淨流入達到 8.54 億美元，創下自 4 月 17 日以來的最佳單週表現。自 8 月以來，比特幣現貨 ETF 累計淨流入規模已超過 7 月全月水準的 4 倍。這一變化扭轉了先前持續流出的壓力。 5 月至 7 月期間，美國比特幣現貨 ETF 累計淨流出超過 65.9 億美元，市場一度經歷連續 8 週資金撤離。不過，ETF 資金回溫規模仍不足以推動比特幣價格反彈。市場分析認為，近期資金流入主要受到託管需求變化以及疲軟就業數據改善降息預期等因素所推動，目前的買盤規模難以完全抵銷市場持續的賣壓。

目前，比特幣市場正面臨礦工以及加密 DAT 公司的持續拋壓。隨著利潤空間收窄、營運成本上升以及 AI 資料中心轉型需求增加，部分礦商開始出售比特幣資產，以涵蓋現金流需求、償還債務或調整業務方向。 CryptoQuant 數據顯示，自 2021 年 11 月以來，礦工關聯場外交易地址持有的 BTC 餘額已從約 50 萬枚下降至 13.97 萬枚，降幅接近 72% 。

同時，加密 DAT 公司也開始調整比特幣持股策略，透過出售部分資產補充流動性、回購股份或支付股東回報，甚至部分清倉求生存。例如，Strategy 自 6 月底以來累計出售 6,948 枚 BTC，套現金額約 4.32 億美元。

此外，美國現貨市場購買力依舊低迷。 Coinglass 數據顯示，Coinbase 比特幣溢價指數已連續 80 天（5 月 19 日至今）處於負值區間，最新數值為-0.0868%，創下史上最長負溢價週期，是先前 40 天紀錄的兩倍。歷史數據顯示，Coinbase 持續負溢價通常意味著美國投資者買入需求偏弱，或市場仍有較強賣壓。

抄底訊號局部出現，週期底部仍待確認

歷史上，比特幣在周期頂部出現後，通常需要約 12 至 13 個月才能迎來最終底部。若本輪週期延續此歷史節奏，市場週期低點或要等到 2026 年第四季。眼下，比特幣是否出現了抄底訊號？

PANews 旗下加密市場數據與週期指標平台 PAData 追蹤的抄底指標清單顯示，目前比特幣僅出現了部分築底訊號。

此指標涵蓋 CryptoQuant 、 CoinGlass 、 Alternative.me 、 DefiLlama 、 Dune 、 growthepie 等多個資料來源。其中，「距命中線」用於衡量當前指標值與歷史抄底閾值之間的距離，數值越接近 0，代表距離觸發歷史抄底訊號越近。

在 12 項核心抄底指標中，目前共有 4 項指標進入命中區間，分別為 Reserve Risk（長期持有者）、 BTC 價格/2 年均線、 AHR999（長期定投）以及 EVM 樣本鏈活躍擴散廣度。

其中，Reserve Risk 目前降至 0.00108，BTC 價格/2 年均線指標降至 0.73 倍，AHR999 達到 0.345，EVM 樣本鏈活躍擴散廣度降至 0 。這些指標主要反映長期持有者信心、價格週期位置以及鏈上生態活躍程度，目前均已進入歷史壓力區域，意味著比特幣當前價格相較長期趨勢已出現明顯折價，長期配置價值正在提升。

不過，指標進入壓力區不等於市​​場已經見底。歷史週期顯示，比特幣底部通常並非由單一指標觸發，而是在多個維度同時達到極端水平後出現。

目前，從估值、市場情緒、資金流動性以及鏈上獲利狀態等指標來看，市場距離歷史極端底部仍有一段距離。

估價方面，MVRV Ratio（鏈上估價）目前為 1.212，尚未跌破 1 這條歷史低估線。 MVRV 透過比較比特幣市場價值與實現價值之間的關係，判斷市場整體獲利狀態。歷史數據顯示，當指標跌破 1 時，通常意味著市場進入深度調整階段，往往對應熊市後期累積區域。

鏈上獲利狀態方面，NUPL 目前為 0.175，仍未轉負。此指標用於衡量市場未實現利潤與虧損的淨值，當 NUPL 低於 0 時，意味著全網持幣者整體進入虧損狀態。同時，礦工收入指標 Puell Multiple 目前為 0.755，距離 0.5 以下的歷史壓力區域仍有距離。歷史數據顯示，重大的宏觀底部曾出現在 Puell Multiple 低於 0.5 時。

市場情緒方面，恐懼與貪婪指數目前為 29，市場已處於恐慌狀態，但距離極端恐慌程度仍有差距。這表明投資者風險偏好正在下降，但尚未出現週期底部階段常見的大規模恐慌性拋售。

供應結構方面，獲利供應佔比仍達 53.12%，意味著超過半數比特幣供應仍處於獲利狀態。而歷史底部階段此指標通常會跌至 5% 以下，市場往往需要經歷更充分的虧損釋放和籌碼轉移。

流動性方面，穩定幣流動性脈衝目前為-0.74%，意味著穩定幣資金環境有所收縮。歷史觀察顯示，當指標將低於-2%，通常對應法幣儲備型穩定幣供應在 30 日內顯著減少，市場流動性壓力加劇。目前，該指標距離極端收縮區間仍有一定距離。

此外，部分鏈上生態指標也未出現全面觸底訊號。目前，DeFi 基本面擴散廣度為 38.55%，距離深度收縮區間（0-25%）仍有距離。此指標用於衡量 DeFi 經營活動的擴散程度，進入低位通常意味著產業活動出現廣泛收縮。跨鏈 MEME 風險偏好指數為 32.66，高於冷卻區（0-20）的命中邊界，顯示市場風險偏好雖明顯下降，但資金尚未完全進入極端冷清狀態。

綜合來看，比特幣目前已出現部分市場底部訊號，但市場仍缺乏足夠的週期反轉確認。後續比特幣能否開啟修復行情，仍需關注資金流入持續性、賣壓釋放以及關鍵鏈上指標的進一步變化。

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