比特幣跌破 7 萬美元之際，上市比特幣儲備公司 Nakamoto（NASDAQ：NAKA）正重新調整其融資結構。
該公司最新公告，已與加密貨幣交易所 Kraken 達成貸款修訂協議，將原定今年 12 月到期的 6,000 萬 USDT 債務延後一年償還。目前 Nakamoto 欠 Kraken 的貸款本金合計達 1.65 億 USDT，已超過公司約 1.04 億美元的股票市值，凸顯 BTC 價格下跌對企業槓桿與抵押融資的潛在壓力。
1.65 億 USDT 債務重新安排，今年不必償還本金
根據 Nakamoto 11 月 12 日提交的 SEC 8-K 文件，旗下 Nakamoto Holdings 已與 Kraken 營運公司 Payward Interactive 達成第二次貸款修訂協議。
原定 2026 年 12 月 4 日到期的 6,000 萬 USDT，本次延後至 2027 年 12 月 4 日償還；另外 1.05 億 USDT 則維持於 2027 年 6 月 30 日到期。
這意味著 Nakamoto 已將原定今年到期的貸款本金全部展延至明年，但 1.65 億 USDT 債務並未因此減少。
Nakamoto 投資長 Tyler Evans 在官方公告中表示：「這項修訂延長了我們的資金周轉空間，也讓抵押品結構更有韌性。」他進一步指出，新安排增加了公司應對比特幣價格波動的彈性，讓團隊能專注發展營運業務與管理 BTC 持倉。
持有 4,283 枚 BTC，逾七成已用作抵押品
根據 Nakamoto 第三季財報，截至 9 月 30 日，公司持有 4,283 枚 BTC，其中 3,030 枚已抵押予 Kraken，占整體持倉約 70.7%，其餘 1,253 枚未受該抵押安排限制。
當時抵押 BTC 公允價值約 2.532 億美元。然而，隨著比特幣跌破 7 萬美元，抵押品價值也隨之下降。
根據 CoinGlass 11 月 13 日行情快照，BTC 報約 68,485 美元，24 小時下跌約 7% 。若以第三季末披露的 3,030 枚 BTC 計算，目前市值約 2.075 億美元，相當於 1.65 億美元貸款本金的約 126% 。
Kraken 同意計入比特幣衍生品價值，降低追加抵押壓力
本次貸款修訂另一項重要變更，是 Kraken 同意將 Nakamoto 部分比特幣衍生品部位的淨正價值，納入貸款抵押品計算。
根據 SEC 文件，Kraken 將每日評估相關部位的淨值；如果價值為負，則按零計算，且相關價值只能在符合契約限制的情況下，用於評估追加抵押或清算門檻。
這項安排有機會讓 Nakamoto 在 BTC 價格下跌時，利用衍生品部位提供額外抵押價值。但衍生品並非保證有效的避險工具。其實際價值可能隨行情變動，Kraken 也保有依契約要求追加抵押品及處理違約部位的權利。
根據公司第三季財報，若抵押品價值低於維持門檻，Nakamoto 必須償還部分貸款、提供更多 BTC，或同時採取兩項措施；若跌破清算門檻，則可能觸發違約及抵押品處分。
負債超過股票市值，不等於 Nakamoto 已資不抵債
根據 CoinGlass，Nakamoto 股價在 11 月 12 日收於 5.79 美元，下跌 7.36%，股票市值約 1.036 億美元。這意味著公司欠 Kraken 的 1.65 億 USDT 貸款本金，約為目前股票市值的 1.59 倍。
不過，股票市值代表市場給予股東權益的估值，而不是公司資產總額，不能直接以負債超過股票市值推論資不抵債。
事實上，Nakamoto 第三季末持有的 BTC 公允價值約 3.579 億美元，另有約 1,940 萬美元現金及約當現金。按最新 BTC 價格估算，若持幣量未變，4,283 枚 BTC 市值仍約 2.933 億美元，高於 Kraken 貸款本金。
但公司還有其他資產、負債、營運成本及金融工具曝險，是否具備足夠償債能力，仍須綜合檢視完整資產負債表與現金流。
MARA 賣幣還債、 Strategy 持續增持，企業 BTC 儲備模式面臨考驗
Nakamoto 的債務展延並非近期唯一的企業比特幣資本管理案例。
同樣持有大量 BTC 的礦企 MARA Holdings，近期披露出售 13,597 枚 BTC 、套現約 11 億美元，其中 7.5 億美元用於償還 BTC 抵押貸款。
相比之下，Michael Saylor 旗下 Strategy 則在 11 月 2 日至 8 日間再購入 1,036 枚 BTC，持幣量增加至 850,364 枚。
三家公司的做法反映不同的資本配置策略。 MARA 透過出售 BTC 降低負債；Nakamoto 選擇展延到期日並調整抵押安排；Strategy 則繼續運用資本市場融資及儲備管理累積 BTC 。
對 Nakamoto 而言，本次協議解除了 2026 年的預定本金到期壓力，但 2027 年仍須面對 1.65 億 USDT 償還或再融資需求。接下來的關鍵，將是 BTC 價格、抵押品維持比例，以及公司能否透過營運與資本管理改善財務彈性。
