比特幣橫盤背後槓桿升溫！Glassnode：現貨動能一周下降 30%

比特幣近期持續在 8 萬美元附近拉鋸，表面看來行情陷入橫盤，但衍生品市場的部位卻持續增加。

鏈上分析機構 Glassnode 最新數據顯示，比特幣現貨動能一周下降 30%，另一方面，期貨及選擇權未平倉量同步攀升，使市場逐漸形成「現貨降溫、槓桿增加」的結構。接下來的核心問題，可能不只是比特幣能否突破 8 萬美元，而是槓桿是否會在真正現貨需求回歸之前累積過快。

Glassnode 9 月 8 日發布的《BTC Market Pulse: Week 37》顯示，比特幣當時約報 79,100 美元，一周僅上漲 0.7%，期間主要在 77,300 至 81,300 美元區間震盪，顯示 8 月底急升後，市場已轉入整理階段。

Glassnode 的現貨動能指標（Spot Momentum）一周急跌 30% 至 54.6，由此前偏高水平重新回到統計區間中部。同期現貨成交額約維持在 53 億美元，幾乎沒有增長。

現貨累積成交量差額（Spot CVD）則由負 8,490 萬美元改善至負 2,960 萬美元。這代表主動賣盤正在減弱，但仍未真正翻轉成強勁的主動買盤。換句話說，比特幣目前並非面臨明顯拋售，而是缺乏足以推動新一輪突破的現貨追價力量。

期貨 OI 升至 371 億美元，價格不動、部位卻增加

與降溫的現貨市場形成對比的是，衍生品市場曝險仍在增加。

Glassnode 數據顯示，比特幣期貨未平倉量（Open Interest）一周增加 1% 至 371 億美元，而且已位於統計模型的上方區間；選擇權未平倉量同時增加 2.1% 至 401 億美元。

這是一個值得留意的市場結構：價格接近不動，槓桿部位卻繼續增加。

不過，目前情況仍不能直接等同於「多頭槓桿過熱」。 Glassnode 指出，多頭資金費支付反而一周下降 32.8% 至 130 萬美元；永續合約 CVD 亦由負 4.232 億美元大幅改善至負 6,210 萬美元。

這意味交易者雖然提高衍生品曝險，但尚未出現高資金費率配合激進追多的典型過熱結構。目前市場是槓桿正在累積，但方向性仍未完全形成。

選擇權市場反而提前押注上漲

另一個值得注意的分歧出現在選擇權市場。

Glassnode 的 25-Delta Skew 由 +0.79% 降至 -2.05% 。負值擴大代表買權相對賣權變得更昂貴，反映交易員對上行曝險的需求升高。

與此同時，波動率價差（Volatility Spread）降至 -20.9%，意味隱含波動率明顯低於近期實際波動率。 Glassnode 認為，目前選擇權市場呈現相當明顯的偏多配置。

目前比特幣市場出現一個頗為特殊的三層分化：現貨買盤降溫、期貨槓桿增加、選擇權則提前押注上漲。

ETF 一周吸金 6.81 億美元，真正資金並未離場

如果只看現貨成交動能，可能又會低估市場另一面的支撐力量。

Glassnode 統計顯示，美國比特幣現貨 ETF 最新一周淨流入由 2.478 億美元大增至 6.812 億美元；不過 ETF 成交量反而下降 19.2% 至 121 億美元。

鏈上資本流動同樣有所改善。比特幣 Realized Cap 月度變化率升至 0.8%，代表新資本仍持續進入網絡；「Hot Capital」佔比亦升至 30.1%，顯示短期、價格敏感型資金正在增加。

因此，目前的比特幣並不能簡單解讀為「需求消失」。更準確的描述應該是：交易所現貨追價動能減弱，但 ETF 與鏈上新增資本仍然存在，而衍生品市場正在提前增加曝險。

是突破前蓄力，還是下一輪清算的燃料？

這也讓比特幣眼下的橫盤變得更加關鍵。

若現貨 CVD 進一步翻正、成交量重新放大，加上 ETF 資金持續流入，已累積的期貨與選擇權部位可能成為突破 8 萬美元阻力區的助力。但反過來，如果價格無法突破，而未平倉量繼續累積，市場便可能形成「槓桿增加、現貨承接不足」的脆弱結構。一旦價格快速向任何一側移動，集中槓桿部位就可能轉化為強制平倉，放大短時間波動。

Glassnode 因此將目前市場形容為處於相當微妙的平衡狀態：價格橫盤，但槓桿、新資本以及獲利了結活動都在增加。